![美联储意外转鸽,提前降息背后有财政动机?](http://www.btnpw.com/zb_users/upload/2024/03/202403011709279408852660.png)
鲍威尔在12月的政策会议上突然放软口气,表示“降息进入视野”,让市场大吃一惊,仅仅两周前,他还说讨论降息还为时过早。这一表态引发了市场对美联储是否有其他考虑和“深意”的猜测。
一种可能的解释是,美联储考虑到了美国政府的财政压力,特别是2024年一季度将有20%的国债到期,如果利率不降,将推高国债置换成本。
United States Government De***
如果这是美联储的动机,那么提前降息仍有可能,但后续的降息路径和次数就不能线性外推,因为金融条件的放松会提前修复需求,也就减少了美联储的降息空间。
美国财政压力创1996年以来新高
美国***的高负债和2023年的利率走高,使得财***息压力达到了1996年以来的最高水平。根据美国财政部的,2023财年的利息支出为6.3万亿美元,占财政支出的9.8%和财政收入的14.1%。这一比例分别高于2022财年的8.7%和12.6%。而且,由于存量美债98%为固定利率,因此3.1%的有效利率明显低于企业和居民部门的借贷成本。
美国***的负债规模也在不断扩张。疫情以来,美国***推出了数***规模的财政******,使得债务规模一度膨胀至20万亿美元,占GDP的比例也在2020年二季度达到了130%的高峰,随后逐步回落至2023年一季度的113%。但好景不长,2023年上半年,中小银行的风险暴露和债务上限的解除,使得美国***的信用再度扩张,杠杆率进一步升至116%,也是2023年美债利率冲高的核心原因,公众持有国债规模扩张至26万亿美元。
United States Gross Federal De*** to GDP
2024年一季度是债务到期和置换的高峰期,如果利率维持高位,将推高置换成本。根据美国财政部的数据,2024年一季度将有5万亿美元的国债到期,占总债务的20%。如果10年期美债利率维持在5%的水平,那么置换成本将比3.5%的水平高出760亿美元,相当于2023财年利息支出的12%,占整体财政支出和收入的1.2%和1.7%。
美联储降息有助于降低财政压力,长债发行规模已增加
美联储的降息预期已经对美债利率产生了明显的下行压力。从12月的政策会议后,10年期美债利率已经从5%下跌至3.8%,创下了近一年的新低。这一利率水平,如果能够维持到2024年一季度,将为美国***节省760亿美元的利息支出,相当于2023财年利息支出的12%,占整体财政支出和收入的1.2%和1.7%。
实际上,伴随着美债利率的快速回落,近期长债的发行已经开始抬升,平均发行利率为4.3%。根据美国财政部的数据,2023年12月,美国***发行了1.2万亿美元的10年期以上的长期国债,占当月总发行量的18%,创下了近两年的新高。这一比例也高于2023年11月的14%和2023年10月的12%。
提前降息仍有可能,但后续路径不确定性大
美联储的意外转鸽,让市场对其是否有其他考虑和“深意”的猜测。一种可能的解释是,美联储考虑到了美国***的财政压力,特别是2024年一季度将有20%的国债的国债到期,如果利率不降,将推高置换成本。如果这是美联储的动机,那么提前降息仍有可能,但后续的降息路径和次数就不能线性外推,因为金融条件的放松会提前修复需求,也就减少了美联储的降息空间。市场也会在两者之间“折返跑”,债券和黄金短期暂缓,美股看分母到分子的逻辑切换。
市场预期过度抢跑,债券和黄金短期暂缓
美联储的意外转鸽,引发了市场对其降息预期的过度抢跑。根据CME期货的数据,市场已经将3月开始降息的概率提高至90%,并预计全年降息6次,共计150个基点。这一预期与美联储的政策指引存在明显的背离,美联储目前的政策利率区间为4.25%~4.5%,而且在12月的政策声明中,美联储仅表示“降息进入视野”,并没有明确的降息信号。
这一预期的过度透支,也使得债券和黄金的价格上涨过快,反映了市场对美国经济的过度悲观。从12月的政策会议后,10年期美债利率已经从5%下跌至3.8%,创下了近一年的新低。而黄金的价格也从1800美元/盎司上涨至2300美元/盎司,创下了历史新高。这些价格的变化,反映了市场对美国经济的过度悲观,也忽略了近期一些数据的改善,比如房地产和就业。
如果美联储真的考虑到了美国***的财政压力,那么提前降息仍有可能,但后续的降息路径和次数就不能线性外推,因为金融条件的放松会提前修复需求,也就减少了美联储的降息空间。市场也会在两者之间“折返跑”,债券和黄金短期暂缓,美股看分母到分子的逻辑切换。
美股看分母到分子的逻辑切换,风险更大
美股在美联储的意外转鸽后,也出现了一定的波动。从12月的政策会议后, $标普500(.SPX)$ 指数已经从4000点下跌至3700点,跌幅为7.5%。而2024年以来 $纳斯达克(.IXIC)$ 也回调了3.25%。这一跌幅,反映了市场对美国经济的担忧,也反映了市场对美联储的不信任,认为美联储可能看到了什么市场忽略的东西,或者有其他的考虑和“深意”。
但是,如果美联储的降息能够有效地降低财政压力,提前修复需求,那么美股的逻辑就会从分母到分子的切换,从金融流动性到盈利增长的切换。这一切换,可能会给美股带来新的动力,也可能会带来新的风险。
一方面,如果美国经济能够在降息的***下,恢复增长,那么美股的盈利增长就会有所改善,从而支撑股价的上涨。另一方面,如果美国经济在降息的***下,出现通胀的抬升,那么美联储就可能提前结束降息,甚至转向加息,从而打压股价的下跌。